来源：光期研究
中东地缘局势不稳，石油供应风险仍存
报 告 正 文
自6月13日以来，以色列对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭，中东地区地缘局势骤然升级，国际油价大涨带动内盘原油及下游能源品种共振上行，Brent和WTI分别突破78和75美元/桶，创今年2月以来新高；内盘SC主力合约突破580元/桶，FU主力合约突破3400元/吨，周度涨幅分别超13%和11%。
一、本轮冲突波及双方能源基础设施，伊朗海上石油浮仓水平上升
虽然以色列最初的袭击目标仅限于伊朗的核设施和军事设施，但此后双方均将石油设施纳入攻击范围，冲突在上周末因互相袭击对方能源设施而显著升级。伊朗宣称以色列使用无人机袭击了位于波斯湾的南帕尔斯气田的两处天然气设施，并引发了爆炸；当天晚些时候，一枚伊朗导弹击中了以色列北部海法湾的巴赞炼油厂，造成管道损坏并导致部分炼油产能被迫关闭；随后，以色列对伊朗首都德黑兰的两处储油设施发动了袭击。地缘政治风险的升级已对石油物流产生直接影响。据报道，因风险上升，数艘原定于上周五起从伊朗主要原油出口港哈格岛装载货物的油轮已推迟抵达。哈格岛是伊朗核心原油出口枢纽，其出口量约占伊朗原油总出口量（约160万桶/日）的98%。若该码头设施遭遇袭击，伊朗的石油出口面临完全中断的风险。
今年以来，在美国对伊朗制裁持续收紧的背景下，伊朗原油供应已受到一定影响。Bloomberg统计数据显示，伊朗5月原油产量为336万桶/日，出口量为169万桶/日。尽管产量变动幅度有限，但其月度出口量自去年11月（即美国制裁开始收紧的时间点）起曾一度出现显著下滑。从现在伊朗周度原油发货量来看，暂未出现明显变化，仍维持在150-170万桶/日的水平。然而值得注意的是，伊朗的原油浮仓水平自年初上升以来持续处于高位，且近期呈现增加迹象。这表明伊朗的石油运输确实在一定程度上受阻，同时也凸显出其石油供应的脆弱性。此外，伊朗封锁霍尔木兹海峡的极端尾部风险仍是市场担忧的核心因素。据路透社17日报道，两艘油轮在霍尔木兹海峡附近发生碰撞并起火，事故未造成船员伤亡或原油泄漏；初步分析表明，碰撞原因可能与近期以色列-伊朗冲突引发的电子干扰有关。霍尔木兹海峡是全球至关重要的石油运输通道，EIA数据显示2024年和2025年第一季度，经该海峡的石油流量分别为2030和2010万桶/日，占全球海运石油贸易总量的四分之一以上，约占全球石油和石油产品消费量的五分之一。值得注意的是，受2024年初红海局势激化导致曼德海峡周边石油运输中断影响，沙特部分海运原油出口已转向霍尔木兹海峡（2025年经曼德海峡的石油贸易量较2023年下降330万桶/日）。2024年沙特的原油和凝析油出口占霍尔木兹海峡原油总流量的38%。同时，全球约五分之一的液化天然气贸易也经由该海峡，主要来源国为卡塔尔。
现在市场普遍评估认为，伊朗实际封锁霍尔木兹海峡的可能性较低，历史上亦从未发生过海峡被完全封锁的事件。即便发生封锁，沙特和阿联酋已建成部分可绕行霍尔木兹海峡的基础设施，或可在一定程度上缓解运输中断的影响。EIA预计，若供应中断发生，沙特和阿联酋管道可绕过霍尔木兹海峡的输送能力约为260万桶/日。对于石油市场而言，如若地缘局势出现升级，当前OPEC的闲置产能以及充足的陆上石油库存或有助于稳定油价。OPEC的闲置产能主要集中于沙特阿拉伯、阿联酋及科威特等国，除非发生霍尔木兹海峡遭封锁这一尾部风险事件，进而限制产能的有效释放，否则上述国家接近600万桶/日的闲置产能规模应足以缓冲潜在的伊朗供应中断冲击。与此同时，中国的原油库存在近几个月持续增加，并攀升至历史同期高位，主要源于前期炼厂的备货采购需求。相对而言，美国页岩油产量释放通常需要更长的反应周期，且当前美国商业原油库存与战略石油储备均处于偏低水平。
尽管IEA最新月报将今明两年的全球石油需求增长预期分别下调2万桶至72和74万桶/日，然而海外夏季需求旺季已经来临，根据美国运输安全管理局的数据，经7日移动平均计算，截至6月15日，美国TSA安检人数较5月环比增幅已接近10%，较2月低点上升超30%，预计欧美航空和陆路出行高峰有望提振交通燃料需求。整体来看，全球原油现实端供需尚未显著恶化，短期内市场关注焦点仍高度集中于地缘局势的演变，预计内外盘油价将维持高波动率特征。二、伊朗高硫燃料油发货维持低位，高硫基本面支撑强于低硫
伊朗作为全球高硫燃料油主要供应国之一，其月度高硫燃料油产量约为200万吨，出口量约为150万吨。年初以来，受美国对伊制裁收紧影响，伊朗高硫燃料油发货量持续下滑。数据显示，伊朗5月高硫燃料油发货量约为90万吨，环比减少10万吨，同比大幅下降110万吨。若伊以冲突局势升级，其每月超过100万吨的高硫燃料油供应亦将面临扰动风险。此外，俄罗斯高硫燃料油供应近期同样呈现下滑态势。数据显示，俄罗斯5月高硫燃料油发货量预计约为220万吨，环比减少20万吨，同比下降40万吨。在俄乌局势缺乏实质性进展的背景下，俄罗斯高硫出口也将受到一定制约。高硫燃料油供应整体呈现偏紧格局。
与此同时，随着夏季临近，中东、南亚及非洲等地区的高硫燃料油发电需求增量显著。数据显示，沙特今年5月高硫燃料油进口量达到约120万吨，环比大幅增加60万吨。今年以来，受天然气供应短缺影响，埃及对高硫燃料油的进口需求也出现明显增长，其6月高硫燃料油进口量预计约为65万吨，环比增加8万吨。未来几个月高硫需求仍存一定增长空间，然而在OPEC+增产背景下，沙特等OPEC成员国可能转向使用更多原油进行直烧发电，或部分替代高硫需求。
短期油价大幅反弹带动成本端上行，高、低硫燃料油绝对价格也以震荡偏强对待，其中地缘局势紧张导致伊朗高硫燃料油发货量维持低位，叠加夏季发电需求形成支撑，而低硫燃料油套利船货数量增加且需求端缺乏显著亮点，预计高硫上行空间或大于低硫。