报告要点
2025 年二季度，关税政策主导市场预期。全球经济贸易环境充满不确定性，高额关税对发运需求形成显著压制，不确定性使得市场信心受挫。5月关税预期缓和后，货量先降后增但后续增量动能不足，叠加供给仍存较大压力，我们认为仍可关注2300 点以上逢高布空 08 合约策略机会
摘要
二季度关税政策主导市场预期，现货运价先跌再强势反弹。全球经济贸易环境充满不确定性，高额关税对发运需求形成显著压制，不确定性使得市场信心受挫。截至 6 月中旬，中美双方谈判进展顺利，现在美国对中国商品征收 55% 关税（25%（301 条款）．+．20%（芬太尼关税）．+．10%（保留对等关税）．=．55%）。关税或仍将维持较高水平，且存在一定不确定性。
前 4 月全球集装箱需求增速维持韧性，美线抢运或将于近期转弱。在关税政策反复变动影响之下，货量经历先降后增。2025 年前 4 月，亚洲 - 北美和亚洲 - 欧洲航线运量累计同比分别增 3.7% 和 9.0%。4-5 月美线货量骤减，我国运往东南亚、中南美地区运力维持高位。2025 年 4 月亚洲 - 北美集装箱货量为 170.5 万 TEU，同比回落 10.4%，环比 3 月货量回落 13.4%，近期整体出现一定反弹。5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈发布联合声明；取消报复性关税；短期订舱货量快速反弹。5 月 12 日 -18 日订舱数据当周环比上涨 157.6%；5 月 12 日和 5 月 19 日当周订舱数据高位震荡。但从关税冻结期带动抢运持续性来看，近期已出现动能不足。我们倾向于认为美线抢运主要集中于4月被积压的货物，量级或在30万TEU左右，近期美线需求整体已走弱。国家零售商协会对后续 6-10 月进口增速预测在 6%-20% 之间同比跌幅，我们认为对运力吸收和需求拉动效应转弱。．
船队规模增速依然偏强，美线运力将于 7 月同比增加。现在，全球集装箱船队规模达 3177.4 万 TEU，维持高增速，我们预期 2025 年集装箱船队增速将达 7%，17000TEU 以上大型集装箱船增速预计为 5.9%，中型船增速预计高达 17.5%。17000TEU 以上船舶主要为 2013 年以后交付，暂无须考虑拆解风险。高增的中型船运力或将主要增派至太平洋航线、中东及非洲等航线，为市场带来增量压力。周转方面，6 月初，美国港口未出大规模堵港。后续伴随加班船集中到港，或可关注 6 月下旬是否有港口拥堵情况。而高频运力方面，欧线周度运力仍有小幅增量预期。据 6 月 12 日容易船期数据来看，5、6、7 月中国 - 欧洲周度平均运力分别为 29.2、29.0 及 29.4 万 TEU；美线方面运力或有持续增量。本周美西航线运力继续上行。第 25 周（至 6月 22 日计划运力）美西航线运力为 25.0 万 TEU，同比下跌 12.9%，较上周同比跌幅收窄 12 个百分点，环比小幅继续上行 3.6%；后续计划运力方面，美西加班船仍带来运力上行。
欧线运价或于近期见顶，中东局势升级对欧线直接影响有限。综上，我们预计 2025 年三季度虽集运市场为季节性旺季，但受制于供给过剩压力及抢运动能减弱压制，运价或呈现先涨后跌的趋势，美线对欧线拉动将整体转弱。6 月 13 日以色列对伊朗发动袭击，亚欧航线整体预计仍将维持绕行。中东集装箱航线运价或有上行，但对欧线拉动力度有限。我们认为 7 月上旬或出现下半年运价高点，08、10 合约整体或仍有回落空间。12 合约受到年末长协谈判涨价影响，整体或仍有反弹，但也面临若关税影响需求运力过剩压制力度较强的局面。短期或可关注 2150-2200 点上方附近可逢高做空 08 合约策略，近期波动加剧，注意风险防范。
风险提示：政策预期转变、地缘政治冲突加剧、全球经济超预期下行、极端天气扰动
研究员：
武嘉璐 从业资格号：F03100682投资咨询号：Z0021085