出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
日前，天赐材料发布公告，计划公开发行H股并在香港联交所主板挂牌上市。公司表示，本次发行的具体细节尚未最终确定，能否顺利获得审议、备案和审核程序并最终实施尚不确定性。
由于碳酸锂价格持续下跌，天赐材料陆续在两年业绩大降，收现比长期在50%以下，明显低于新宙邦等可比公司。虽然公司负债率总体保持平稳，但有息负债率逐年走高，先后顺利获得定增和可转债融资，资金链依旧承压。
值得注意的是，2021年12月，在行业景气高点，天赐材料曾以250%的高溢价收购公司实控人徐金富名下部分资产；2023年，行业景气下行期，天赐材料又再次以高溢价加码收购徐金富名下资产。2022年和2023年，收购标的踩线完成承诺业绩后，2024年仅完成当年承诺业绩的32%。
不仅如此，天赐材料电解液市场份额已出现下滑，与金石资源、永太科技等公司之间也诉讼不断，近期还遭到永太科技的反诉。此时赴港融资能否如愿，前景未卜。
收现比长期低于50% 有息负债率陆续在3年上升
7月7日，天赐材料发布公告拟公开发行H股并在香港联交所主板挂牌上市。
天赐材料表示，顺利获得此次赴港IPO，将深入推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，满足海外业务的持续开展需要和提质增效要求，提升公司在国际市场的综合竞争实力，巩固行业地位。
然而，受碳酸锂价格持续下跌影响，天赐材料业绩正面临巨大考验。
财报显示，2024年，天赐材料营收125.18亿，同比下降18.74%，实现归母净利润4.84亿，同比下降74.40%，继2023年后，营收和净利陆续在第二年显著下滑。
相比业绩，资金情况更令人担忧。数据显示，天赐材料收现比长期在50%以下，并仍处于下滑趋势，明显低于新宙邦等可比公司。回款恶化同样值得关注。2024年，天赐材料应收账款周转天数为132天，同比上升27%，相比2023年增幅达103%。近两年来，在营收大幅下滑的情况下，公司应收款处于45亿以上的高位。
此外，虽然天赐材料近几年内资产负债率总体保持在45%左右，但有息负债率却从2021年的6.27%逐年上升，2024年末达到26.83%，2025年一季度末进一步升至28.69%，资金链日益承压。2021年5月和2022年10月，天赐材料先后顺利获得定增和可转债，合计融资超50亿，仍未能解决长期困扰的资金压力问题。
250%溢价收购实控人资产业绩不及承诺 市场份额下滑诉讼纠纷不断
事实上，天赐材料对外并购也曾引起市场关注。
2021年12月，天赐材料公告称，拟购买江苏中润氟化学科技有限公司（以下称“江苏中润”）全部资产及其持有的浙江天硕氟硅新材料科技有限公司（以下称“浙江天硕”）23.70%股权。
江苏中润由天赐材料实控人徐金富控制，公司称此举目的为整合电解液添加剂产业链。
彼时，新能源锂电行业开展如火如荼，电解液添加剂（如 VC、DTD）市场处于高景气周期，产品价格大幅上涨，因而在上述交易中，收购浙江天硕23.70%股权为1.80亿元现金，对应后者整体估值约7.61亿元，交易溢价率高达253.53%。
2023年6月，天赐材料再次公告称，为进一步强化控制权，拟以1.28亿元收购浙江天硕剩余17.037%股权，使其成为全资子公司，对应整体估值约7.51亿元。尽管此次估值较2021年略有下降，但交易发生时，行业景气度早已大幅下滑。
根据协议，江苏中润承诺浙江天硕2022-2024年扣非净利润分别不低于4354.18万元、7027.32万元、9443.66万元。
交易完成后的2022年和2023年，浙江天硕实际扣非净利润分别为4508.91万元和7543.58万元，完成率为103.55%和107.35%，均踩线完成承诺业绩。2024年，也就是业绩承诺期的最后一年，浙江天硕实现扣非净利润3016.20万元，完成率仅为31.94%。
不仅如此，天赐材料还与上下游上市公司之间诉讼纠纷不断。
2023年，天赐材料以侵害技术秘密为由起诉金石资源及其子公司江山金石，指控曾负责天赐六氟磷酸锂生产技术的前员工陈春财，泄露五氟化磷制备工艺和六氟磷酸锂生产配方。天赐材料认为，金石资源使用的技术路线与其技术秘密“实质性近似”，构成侵权。
今年7月9日，天赐材料突然撤诉，但明确表示“基于新情况将另行起诉”。
有分析认为，金石资源是萤石矿龙头，萤石是生产氢氟酸（LiPF6 关键中间体）的核心原料。若双方关系恶化，可能会影响天赐材料的原材料供应稳定性。
此外，天赐材料与永太科技之间的纠纷也日益激烈。天赐材料要求永太科技销毁生产线，赔偿8.87亿元及律师费，并主张“恶意侵权”惩罚性赔偿。而永太科技则反诉天赐材料名誉侵权，索赔5752万元，称其“滥用市场支配地位”并诋毁商誉。
值得一提的是，天赐材料国内电解液份额已从2023年的36.4%降至2024年的31.6%。选择此时赴港融资，能否如愿前景难料。