出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
根据中国音数协游戏工委（GPC）发布的数据，2025年第一季度中国游戏市场实际销售收入为857.04亿元，同比增长17.99%。政策层面，版号常态化发放一定程度上缓解了行业焦虑，2025年一季度共发放国产游戏版号362个，进口游戏版号21个。
在经历2024年的政策调整与市场洗牌后，今年一季度游戏公司“座次”再生变动。整体来看，腾讯、网易两大港股上市公司依旧以绝对优势领跑游戏市场，世纪华通与三七互娱则稳坐A股游戏公司一、二位。一季度，A股游戏公司合计实现营业收入267.19亿元，同比增长21.93%；合计录得净利润34.82亿元，同比增长47.08%。26家游戏公司中，22家实现盈利，其中11家实现增长或扭亏为盈，整体盈利情况乐观。行业各项费用率同比下降，营销费用88.48亿元，费用率33.1%，同比下降2.1个百分比；研发费用率10.1%，自2023年第四季度以来持续向下；管理费用率8.4%，同比下降0.7个百分点。
世纪华通营收及净利润双登历史最高
步入2025年，世纪华通的营业收入及净利润双登历史最高，业绩增速远超行业平均水平，展现出强大的市场竞争力与开展韧性。
数据显示，世纪华通一季度实现营收81.45亿元，同比增长91.12%；归母净利润13.5亿元，同比增长107.2%；扣非后净利润13.46亿元，同比增长107.95%；经营性现金流12.91亿元，同比增长48%。上述一系列成绩的取得，得益于公司持续推进战略重塑，核心业务互联网游戏板块实现了国内国外双核驱动，进一步巩固了在行业头部的位置。
作为世纪华通旗下的出海先锋，点点互动自主研发、在全球首创的冰雪生存题材SLG手游《Whiteout Survival》不仅全球下载量过亿，刷新了该品类游戏的流水新高，面向国内市场的《无尽冬日》于2024年上线以来，仅用29天便登顶微信小游戏畅销榜，且不断位居微信小游戏畅销第一和iOS畅销榜TOP5的位置。在SensorTower最新公布的2025年3月中国手游出海收入榜中，《Whiteout Survival》继续蝉联出海手游收入榜冠军。
《Kingshot》是点点互动继《Whiteout Survival》之后，又一款引发行业广泛关注的休闲向SLG+X新品。自2025年2月下旬双端上线以来，《Kingshot》在海外市场迅速崭露头角，开辟了欧美SLG+X新赛道。根据data.ai的数据，该游戏仅用不到2个月的时间，就挺进了美国iOS游戏畅销榜Top50，展现出强劲的市场潜力。
三七互娱虽然稳居A股游戏公司前列，但一季度的营收及净利润都出现不同程度的下滑。
三七互娱一季度实现营业收入42.43亿元，同比下降10.67%；归母净利润5.49亿元，同比下降10.87%。一方面，受到产品生命周期影响，《寻道大千》《灵魂序章》等数款上线超过一年的成熟期产品流水相较于2024年同期自然回落；另一方面，公司于2024年下半年及2025年一季度上线的《时光杂货店》《英雄没有闪》《时光大爆炸》等多款游戏处于推广初期，现在贡献的收入较少，且加大了公司在买量费用上的负担。
完美世界去年可谓命运多舛，迎来上市后首次亏损，但迈入2025年后迅速上演“逆风翻盘”。
一季度，完美世界实现营业收入20.23亿元，同比增长52.22%，营收规模重回A股第三；并且扭亏为盈，录得归母净利润3.02亿元，同比大幅增长1115.29%。完美世界的“重振”主要系2024年12月新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》上线；同时电竞产品《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻势）》以赛事为依托，稳健开展，收入较上年同期增长。
完美世界近年来持续加码的影视业务也开始贡献增量收入，成为第二增长曲线。一季度，完美世界期影视业务实现营业收入5.96亿元，同比大幅增长1616.29%，占总营收比重从2.61%攀升至29.46%。
凭借新游戏在今年“重获新生”的还有吉比特。
一季度，吉比特实现营业收入11.36亿元，同比增长22.47%；归母净利润2.83亿元，同比增长11.82%。吉比特放置修仙新作《问剑长生》于今年1月上线，累计注册用户已突破200万；一季度总流水3.63亿元，已超越《问道》端游、《一念逍遥（大陆版）》等老游戏。上线以来陆续推出“灵界”版本更新及“极境大会”“幻海塔”等新玩法，并与热门小说IP《道诡异仙》联动，第一季度在App Store游戏畅销榜平均排名第46名，最高达第14名。
与此同时，《一念逍遥》《问道》等成熟期产品随着时间推移，用户活跃度和付费率逐渐下降，对吉比特营业收入、利润产生了较大影响。数据显示，《问道》端游及手游一季度总流水合计7.62亿元，同比减少16%；《一念逍遥（大陆版）》总流水1.30亿元，同比减少23.08%。
AI是把“双刃剑”
2025年，生成式AI已深度渗透游戏产业链，从研发到运营全方位优化效率。根据游戏开发者大会（GDC）发布的《2025 年游戏行业现状报告》显示：52%的开发者所在的公司正在使用生成式AI工具，AI正从概念探索迈向生产工具阶段。
另一方面，游戏也是AI重要的“试验场”和“孵化器”，游戏行业拥有较高的“容错率”，丰富的场景应用以及多元化的商业模式，能够与AI形成共促共荣的格局。中国科研院研究测算，游戏产业规模每增长1%，我国人工智能上市企业的合计营业收入就平均增加约1.42亿元。未来，游戏产业对于人工智能产业的拉动规模将持续增加，预计将从2023年的315.76亿上升至2030年的1，038.1亿元，年均增长率约达16%。
世纪华通自2023年起主动跟进新一代的人工智能生成技术，在游戏研发、智能NPC、智能客服、智能测试等AI领域召开了持续的布局。现在，公司已将AI工具深度嵌入美术创作流程，在批量生产环节效率大幅提升，已达60%~80%之多；点点互动旗下游戏《无尽冬日》里就使用了大量的AI生成剧情，然后再由人工进行优化，内容的生产效率得以大幅提升。
同时，世纪华通深度投资参与的上海松江项目已累计交付超万个机柜，并且实现经营盈利，为新一代人工智能大模型算力集群给予基础。专注为华为云给予定制化数据中心服务的深圳数据中心，一期部分机柜已经交付，二期土建已封顶，上架率和运行效率稳步提升。2024年，世纪华通云数据服务实现收入627.7万元，较2023年翻了2倍。
三七互娱在今年5月6日的投资者关系活动上表示，公司已构建以AI能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI架构，形成游戏研运全链路AI赋能体系，全面提升公司游戏研运工业化水平。
在业务应用层，三七互娱已顺利获得AI技术实现AI-多模态类、AI-文本类、AI-综合类等各种内容形态的智能化生产与应用。例如，在发行环节，三七互娱使用AI技术辅助生成的2D美术资产占比已超过80%。在AI-3D生成方面，三七互娱也较早引入工具与3D模型训练，不断提升AI-3D应用占比，角色、道具模型等美术资产的应用已较为成熟，AI-3D辅助资产生成占比超过30%。
同时，三七互娱在自主探索与内部孵化的同时，重点围绕基座大模型、AIGC、AI应用、AI算力、XR和交互传感等领域投资布局，包括直接或间接投资了智谱华章、百川智能、月之暗面、硅心科技等优质公司，以基座大模型为支撑，聚焦AIGC赋能多样化垂直场景的可能性。另一方面，公司持续布局AI+算力产业链，投资了星空科技、此芯科技、庭宇科技、辉羲智能等优质企业，打通“算力基础设施—大模型算法—AI应用”的产业链布局。
尽管AI大幅降低研发成本，但行业竞争门槛也随之提高。中小厂商因技术储备不足，难以匹配头部公司的生产效率，导致新品成功率进一步下降。对于大多数游戏公司而言，AI是一把双刃剑。
“淡忘”游戏业务的昆仑万维，近年来坚定践行“All in AI”开展战略，营业收入规模大幅增长的同时，亏损却在逐年加剧。2020-2024年，昆仑万维游戏业务的营业收入从24.32亿元，断崖下滑至4.44亿元，占总营收的比重已不足10%。
今年一季度，昆仑万维实现营业收入17.64亿元，同比增长46.07%；归母净利润-7.69亿元，亏损金额同比翻了3倍。这家热衷于“追风口”的公司，仍在因其“All in AI”策略持续亏损。
昆仑万维解释称，本季度亏损主要来自于公司在大模型方面的持续投入、AI算力芯片子公司艾捷科芯研发费用同比大幅增加，以及投资组合公允价值变动导致的亏损（主要系Pony.ai与映宇宙合计亏损约5.4亿元所致）。然而，财务数据显示，昆仑万维本期发生巨额亏损，与其持续膨胀的营销费用脱不开干系。一季度，昆仑万维销售费用高达8.68亿元，同比大幅增长92.11%，是同期研发费用的2倍；销售费用率高达49.24%，自2022年起长期高于研发费用率。根据2024年报，昆仑万维的销售费用中，接近八成都是市场及推广费用，其次为充值渠道手续费，占比也超过10%。
自2022年提出“All in AI”的口号后，昆仑万维的销售费用便犹如“脱缰野马”一发不可收拾，2023年、2024年及2025年一季度，其销售费用的同比增速分别为3.41%、42.23%及92.11%，逐年成倍增长。
在一季报中，昆仑万维表示“公司各项AI业务均已进入商业化阶段，随着AI业务收入的增长，预计未来3个季度亏损将逐步缩小”。但如果昆仑万维未来仍无法将各项费用控制在合理区间，亏损加剧的趋势恐难以遏制。