来源：中粮期货研究中心
引言
从4月到6月，整个聚酯产业链经历了一波“过山车”式行情，价格从4月初暴跌近1000点到6月反弹，完全收回这一波跌幅。随着价格的一波先跌后涨，产业链的矛盾也得到了一定的解决，各环节之间的利润分布也发生了动态的变化。而在这个过程中，聚酯瓶片无疑成为了最大的“输家”，利润压缩到了历史低位水平，现货加工费一度降至200以下。
图1 瓶片加工费（元/吨）01、成本压力显著
在中美关税争端-伊以地缘冲突的一波事件性因素影响下，国际油价在二季度迎来剧震；不过整体而言，在OPEC增产周期和全球需求偏弱的背景下，油价中枢仍然处在下行通道中。然而这一波油价波动，却给了上游原料PX和PTA修复利润的契机，油价低位下一波顺势减产成功打开了加工费的空间，PXN从200美元下方再度反弹至250美元附近，去年四季度以来的困境得到了缓解。
相比之下，聚酯瓶片在这个阶段刚好面对了一个“时间差”。关税争端下，抢出口浪潮带来的短期订单膨胀带来了4-5月整体需求的良好表现，叠加聚酯瓶片刚刚结束2-3月的集中减产，短期负荷正处于上升通道中。于是整个二季度，聚酯瓶片延续了累库格局，价格被迫跟随原料端波动，三月好不容易稍有修复的利润再度遭到原料端的吞噬。
图2 PX-石脑油价差（美元/吨）02、需求内外交困
二季度初的抢出口效应给瓶片市场带来的刺激，最终被证明已是强弩之末。尽管4-5月的出口发货量持续创下历史新高，但是价格的上涨和地缘冲突带来的海运费上行，给瓶片的海外订单带来了显著的负反馈压力。抢出口订单的透支和涨价对需求的抑制，让瓶片6-7月的出口预期不容乐观，而这对于近几年持续依靠高出口维持平衡表的瓶片市场，可谓压力巨大。
国内方面，二季度尚未看到消费刺激的增量政策，而截至现在相对偏高的降雨也不利于饮料需求的季节性增量。此外，从节奏上来看，上半年末正值合约采购期结束，但与海外抢出口逻辑类似的是，大量秋冬季订单在价格低位的4-5月已经完成采购，这导致在淡旺季交织的6-7月，瓶片内销订单也难以看到明显提振。加之来自海外回流货源未来的竞争预期，瓶片市场未来需求的前景无疑蒙上了一层浓重的阴影。
图3 瓶片月度出口量（万吨）03、纤维挤压加剧
当然对于瓶片而言，短期基本面恶化至此，除了自身供需格局的问题之外，还不得不承受与纤维端“节奏差”带来的的挤压。4-5月期间，利用产业链整体价格的波动，涤纶长丝工厂完成了一波有效的优惠出货，工厂权益库存快速下降至15天左右低位。库存压力的缓解让长丝工厂在接下来的一段时间内减产降负的意愿持续偏低。这就导致聚酯负荷在整个二季度保持着极强的韧性，平均负荷高达93%以上，对原料端的去库格局带来了有力的支撑。
回到瓶片端，缺乏纤维端“配合”的情况下，仅靠自身的减产降负来调节聚酯负荷无疑变得更加困难。当前瓶片产能在全部聚酯工厂中占据约25%的份额，以现在80%附近的平均负荷计算，如降负至前期低点70%以下，仍可能带来整个聚酯负荷3-4%的下降空间，进而对聚酯上下游的供需格局产生重构。然而对于已经陷于过剩困境两年瓶片工厂而言，此番能够有多大的动力去完成本年度第二次的集中减停产？即使传言中的联合减产真的存在，具体的协商落地仍然需要时间，而对于瓶片市场而言，这仍将是一段倍受煎熬的时期。但当减产挺价真正落地，当前历史低位的加工费水平仍然存在修复的区间。
图4 各聚酯产品负荷（%）作者简介
陈阵
中粮期货研究院 化工高级研究员
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风险揭示
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