特朗普在4月初发起关税战，引发全球资本市场波动。近期美国国际贸易法院裁定特朗普加征关税违法，而特朗普又坚持大幅加征关税，声称将对全球贸易重新平衡。这一系列变化导致包括美股在内的资本市场出现反复波动，特别是美国政府信用受到资本质疑，美国呈现出股债汇三杀的局面。美国国债收益率持续上升，十年期国债收益率升至4.5%，三十年期国债收益率更升至5%以上。6月份美国有6.5万亿美元国债到期，需要发行新国债以旧换新。近期美国小试牛刀发行160亿美元二十年期国债，中标利率高达5%以上。这说明特朗普的关税政策导致资本对美国政府信用产生怀疑，这使美国发行国债的难度大大增加，而寻找足够的买家可能是现在美国政府面临的第一大难题。资本流出美国资产导致美国股票市场也出现反复震荡，一度出现大幅下跌。
相对而言，中国在政策上出台了一揽子稳定经济增长的政策来提振内需。特别是春节前，DeepSeek大模型横空出世，大幅提振了投资者对于中国科技创新的信心。外国投资者对于中国市场的态度正在改善，部分已恢复至中性看法，有些甚至重新调整为增持。过去几年，外国投资者对中国股票的配置比例大幅下降，现在具备较强的重新配置动力。从AI大模型到人形机器人、半导体，中国科技股的价值重估正在进行。在消费方面，特别是服务型消费等新消费领域的持续扩大，也是提升国际资本对中国资产信心的关键因素。这将会引发资本流入包括A股、港股在内的中国资产。虽然相对于历史峰值，国际资金对中国资产的整体配置水平仍有提升空间，但未来资本的流入可能会进一步提升中国资产的配置比例。
今年国际资本出现了再平衡。美股的陆续在上涨导致科技股泡沫较大，而特朗普关税战又引发投资者对美元资产的担忧，资本从美国资产流出到新兴市场寻找机会的迹象越来越明显。今年以来，一系列提振消费扩大内需的政策不断推出，这将会给我国消费回升带来机会。顺利获得有助于消费品以旧换新以及实施发放消费券等方式提振消费需求，更关键的是要提升居民的收入水平。居民的收入包括工资性收入和财产性收入。前者现在较难提升，因为居民工资收入提升面临着一定制约。在经济增速放缓的情况下，很多企业经营较为困难，很难大幅提升工资收入。但在财产性收入方面，顺利获得稳住楼市、股市，持续活跃资本市场能够有效地提升居民的财富效应。现在家庭资产50%配置在房子上，而配置股票和基金的不到5%。未来逐步提升对股票和基金的配置需求，稳住楼市、活跃股市可以直接产生财富效应，提升投资者信心，这无疑是破局的关键，也是提振消费最根本的手段。
在政策面上对于股市的支持力度正不断增强，虽然近期市场出现了反复震荡调整，投资者的信心尚为欠缺，A股也不断有“五穷六绝七翻身”的说法，但是一些优质资产已经具备了配置价值。AI应用包括机器人AI+医疗等，这些科技创新板块在调整之后具备了一定的投资吸引力，从中长期来看已然代表了经济转型的方向。做价值投资要抓住经济转型带来的机会，特别是强势新兴产业未来的增长空间较大，就像布局新能源汽车一样，布局人形机器人来抓住未来产业机会是比较好的一个投资策略。现在传统行业多数都已经产能过剩，但从传统行业退出来的资本找不到好的资产进行配置。以往楼市承接了居民储蓄大转移的方向，包括从产业资本退出来的资金会顺利获得买房来进行保值增值。但是现在房地产市场拐点已至，成交量低迷，房价上涨预期减弱，投资者买房的意愿不强。下一步，顺利获得布局优质股票或者优质基金来实现财富的保值、增值是必然的选择。这也给资本市场带来源源不断的增量资金。
做价值投资知易行难，在A股市场尤其如此。A股市场震荡调整的时间较长，而真正伟大的企业数量又比较少。所以一方面要挖掘好行业好公司，另一方面要等待合适的时机进行配置。价值投资的要领总结来看就是三句话：选好行业，配好公司，等好价格。而好行业、好公司的价格一般较高，在市场出现持续调整或大跌之后往往会有好价格。当前A股和港股整体的估值水平仍处于低位，还是具备较大的配置价值。建议投资者保持信心和耐心，抓住这一轮中国资产估值修复的机会，真正实现财产性收入。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）责任编辑：石秀珍 SF183