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  如何影响生态? 来源:信风TradeWind 作者:郑嘉意5月的京东,迎来了两则好消息。 国内市场,捷信消费金融(下称“捷信消金”)正式更名“天津京东消费金融”(下称“京东消金”),由京东旗下的广州晶东贸易、京东科技旗下的网银在线分别持股50%、15%。 京东在互联网信贷上的展业牌照,或从小贷拓展至消费金融; 两张融资杠杆相差20倍的牌照,意味着京东未来撬动的信贷规模将不可同日而语。 以当下小贷公司80亿元净资产、消金公司50亿元净资本粗算,两张牌照顺利获得理论最高杠杆撬动的信贷规模差额或在2800亿元以上。 几乎同一时段,国际市场上香港《稳定币条例草案》顺利获得立法会,形成未来法币稳定币发行人的发牌制度的基础。 其受益者之一,正是去年进入首批稳定币发行人沙盒名单的京东币链科技(香港)。 作为锚定法币的加密代币,稳定币相比比特币、以太坊等传统加密资产波动更小,且在Web3的跨境支付、供应链等领域有着无限的可能性。 如今京东已是国内首个直接参与稳定币发行的互联网大厂,稳定币虽未正式发行,但此前已步入沙盒测试第二阶段; 京东币链科技已取得香港证监会的第1类(证券交易)、第4类(就证券给予意见)和第9类(资产管理)牌照。 两则消息接连落地,释放出京东大举进攻即时零售同时,对更大的金融版图仍保有野心; 随着消金公司展业与稳定币发行,京东境内、境外的金融生态或将出现更多变化。 01 杠杆电梯 消金牌照的落地,对于京东的信贷业务意义非凡。 2022年的业务调整中,京东旗下4家小贷公司整合为重庆京东盛际小额贷款(下称“京东小贷”)。 此后白的条、金条、企业主贷等多项信贷业务依靠这一主体展开。 相比于小贷公司,消金的负债端包括股东存款、发行债券与ABS等渠道。 但不同之处,是增加了同业拆借,相当于京东顺利获得消金牌照拿到了一张进入银行间同业的入场券,并有望获取更低成本、灵活的同业资金。 其实在利率走低之下,京东小贷的ABS成本并不高。 2024年10月,京东小贷发行的2年期优先级ABS“盛宏11优”票面利率为2.49%;同日的同业拆借市场1年期利率为2.1%,二者差距仅为48个基点。 核心之处,仍在于消金公司远高于小贷公司的杠杆水平。 现行规则下,小贷公司仍遵循“1+4”(股东借款等非标融资1倍、ABS等标准融资4倍)限制,最高杠杆为5倍; 消金公司包含ABS等表外融资后的杠杆率不低于4%,需参考具体风险权重的资本充足率不低于8%,理论最高杠杆为25倍。 同为大厂的蚂蚁就诠释了加杠杆后,消金公司可撬动的势能。 以表内资产看,蚂蚁消金2024年末3137.51亿元的总资产已是230亿元注册资金的近14倍。 同期消金公司中,总资产/注册资金倍数在15倍以上的组织共13家; 若加之ABS等表外资产,整体杠杆水平可能更高。 据有关媒体数据,京东小贷2024年净资产约为80亿元,162.45亿元的总资产仅有前者2倍; 加之表外400亿存续ABS,5倍的杠杆子弹已尽数打满。 现在京东消金与京东小贷的净资本、净资产约在50亿元、80亿元,以此估算二者融资差值在850亿元。 在既有模式中,消金、小贷公司还可与银行合作放贷,出资比例均不得低于30%。 这意味着,二者放贷时还可按照最高3:7比例取得银行资金配资。 联合贷影响下,消金与小贷作为平台向消费者给予的信贷规模差值最高可达2800亿元; 若将自有资金拉平至80亿元,二者撬动信贷规模差额在5000亿元以上。02 出表往事 自创建以来,杠杆就是京东金融业务绕不开的话题。 2014年初,京东推出业内首款信用消费产品白条,创下互联网先买后付之先河。 白条的逻辑意在向个人给予循环赊销,既可增强用户粘性,又能提升商城销量。 但巧妇难为无米之炊,关键痛点在于借贷资金从何处取水。 京东早期的做法是以自有资金赊销,再以应收账款作为基础资产发行ABS出表提升资产流动性。 2015-2020年,京东商城的营运主体京东世纪频繁利用白条应收帐款发行ABS; 期间ABS累计申报1130亿元、发行837.57亿元。 以商城而非小贷为原始权益人来发行ABS,使京东短暂避开了监管对小贷公司利用ABS无限放大杠杆的整肃。 同年冲刺科创板的京东科技曾表示,公司涉及白条的业务主要停留在技术辅助: 一是利用风险模型帮助商城设计额度,二是帮助商城筛选白条债权发行ABS,旗下小贷只涉及小规模信贷,并未涉及ABS等资产出表运作。 但历时7个月后,京东科技还是撤回了IPO申请。 2021年起,京东开始重视信贷业务,以小贷公司作为原始权益人操刀ABS的发行。 如今的白条仍由赊销、信贷两部分组成。 信风使用发现,白条第一类用法是先买后付,形成的或是与商城间的应收账款; 时至2025年京东世纪仍在利用白条债权发行ABS,只是规模较2021年前明显收缩。 第二种用法是提现,须签署借贷协议、征信授权,借款人为京东小贷及合作银行、信托。 这就需要小贷公司持续扩张自有资金规模。 信风调研发现,截至今年5月28日,京东小贷已发行、未到期ABS仍有329亿元;2024年以来向交易所申请发行的ABS达479元。 即便是互联网小贷中偏好ABS的度小满小贷、美团小贷,发行规模都与京东相差甚远。03 信贷张力 虽然近年来京东的信贷业务持续扩张,但手中可使用的仍只有小贷牌照。 诸多互联网大厂中,蚂蚁、小米均控股消金公司,众安、腾讯则持有高比例的银行股权; 与京东在价格战上鏖战的电商们,也从流量到金融的生态闭环上,寻找到了各自优势。 例如阿里完成了淘宝、闲鱼、飞猪等核心平台的金融布局,有全方位导流网络; 由蚂蚁集团持股50%的蚂蚁消金,顺利获得花呗、借呗等业务构成了完成的消费金融生态。 业务有限的抖音虽只有小贷牌照,但仍凭借流量优势,开展出如火如荼的中介助贷业务。 “如果论及助贷导流,京东和抖音的差距还是不小。”一家小贷公司对信风表示,“流量上,抖音可以说是‘吃掉一切’,任何公司都很难有抗衡之力。” 相较下,京东的互联网信贷生态,在牌照和流量入口上都差了些许火候; 也正因此,京东对眼前这枚来之不易的消金牌照或许有着更多期许。 为确保决策权,京东以32.5亿元大手笔购入消金公司65%股权,形成在互联网大厂中罕见的控股,并顺利获得占领三分之一董事席位达成重大影响; 如今京东副总裁张含春已获批出京东消金总经理。 中国(上海)自贸区研究院金融研究室主任刘斌认为,京东消金入场后将加剧市场竞争、有助于行业增长,同时促进科技与金融融合、优化行业生态。 业内猜测待京东消金完成重组后,京东或参照蚂蚁消金的组建,将白条业务中的信贷部分与金条业务由京东小贷剥离至京东消金。 04 牌照之焦 姗姗来迟的消金牌照,是京东在大金融业务缓慢爬行的缩影。 除去常规信贷外,如今的京东仍有小金库、基金销售、保险三类业务。旗下构成中的金融牌照的筹码却始终有限。 收购消金公司前,京东共有第三方支付、财险、小贷牌照,以及基金销售、保险经纪两块中介牌照。 横向来看,京东金融的版图疆域仍弱于其他大厂。 例如蚂蚁集团控股天弘基金、耀才证券,参股网商银行、众安在线,涉及银行、保险、基金、小贷等金融领域; 腾讯则顺利获得参股富途证券、微众银行、众安在线等公司,完成证券、银行、保险行业的投资布局。 京东并非没有控盘更多金融牌照的野心。 刘强东曾在2017年表示“总有一天会申请自己的银行,或控股一个银行”。 然而后续却没等来更多进展。 牌照发放趋严、互联网组织准入门槛抬升的大背景下,难以取得金融牌照亦在情理之中; 对信贷之外的金融业务,京东相比其他大厂也相对迟缓。 例如京东虽多次有收购券商意图传出,但均被火速辟谣; 再如和与早早就实现平台化开展的蚂蚁保相比,京东虽手握财险、保险经纪牌照多年,但直至2023年才推出保险一站式服务的新品牌京东保。 01 新的战场 尽管内地的金融扩牌并不快,但京东仍在新兴领域有所发力。 最典型的,莫过于当下火热的稳定币业务。 作为顺利获得锚定法币等外部资产来维持其价格稳定性的加密代币,稳定币相比比特币、以太坊等传统加密资产具有更小波动、更强通用性的特征; 国际清算银行将稳定币定义为“价值与法定货币或其他资产挂钩的加密货币”。 兼具挂钩法定货币的稳定,与区块链及时结算的特性,稳定币在跨境支付、供应链金融等场景的使用空间是巨大的。 例如使用稳定币跨境支付,可将时间从传统SWIFT系统的3天压缩至秒级,同时降低9成手续费,在降低汇率波动风险的同时提高资金流转效率。 2024年7月,香港公布的首批稳定币发行人沙盒名单包括5家组织,其中就包括京东科技集团旗下的京东币链科技(香港)。 京东币链科技CEO刘鹏曾在获批前表示,稳定币将面向零售和组织给予移动端、PC端产品; 谈及入局稳定币业务原因时,京东表示“基于集团海外业务开展的考虑。” 虽然阿里、腾讯等组织都也有过涉足稳定币的传闻,但京东确实成为国内首个直接参与稳定币发行的互联网大厂。 对Web3支付入口的抢先布局,或许释放出京东对未来国际化的野心。 此前京东稳定币已进入沙盒测试第二阶段,场景包括跨境支付、投资交易、零售支付等。 长期以来,京东始终视出海为“增长策略重要部分”; 近年来海外扩张更以“物流基建+品牌直营”为核心,着力构建全球仓网与“2-3日达”时效圈; 2024年底,京东物流已拥有超100个保税、直邮、海外仓库,覆盖19个国家和地区。 “京东海外业务开展战略的指导下,我们对Web3领域做了比较细致的研究分析。”刘鹏表示,“发现(稳定币)可解决自身跨境结算问题,也可服务其他企业和实体经济。” 京东的全球供应链中,稳定币可与物流数据、交易记录深度绑定。 即时数据带来的想象力更是无限。 例如未来跨国供应商向仓库供货时,不仅支付时间可从数天缩短至数秒,更可能凭链上交易记录取得即时融资,形成订单生成、链上确权、稳定币放款的闭环。 如今的稳定币正处在多元化开展阶段。 随着监管完善、技术迭代,稳定币有望升级为数字经济的核心基础设施,待到彼时,京东加码稳定币的成效或许将有显现。

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