作者 | 中信建投期货研究开展部 陈家谊
研究助理 | 中信建投期货研究开展部 郝鸿飞
本报告完成时间 | 2025年6月5日
引言：价格的形成是由供需关系、参与主体情绪、政策导向、宏观经济预期等较多维度共同作用的结果，而我们在研究价格时很难面面俱到，且若想面面俱到，也势必顾此失彼，终究不知如何是好。本文笔者试图从国内白糖供需关系的角度出发，探究国内白糖的定价锚点及其转移过程，并以此为基础推导接下来白糖价格的可能运行方向。
白糖在我国大宗商品里有其特殊性。白糖作为重要的战略物资，需要一定程度的自主可控。因此，从海外进口食糖受到进口配额的限制，配额外要进口则需要取得相应的配额外进口许可证并承担更高的关税。这造成国内价格运行与海外原糖价格有一定隔离。当前我国白糖进口配额数量为194.5万吨，配额内关税税率为15%，一般在下半年有相关资质的企业可根据自身需要在规定时间窗口内对进口配额做出申请并等待有关部门批复。以2024年9月商务部外贸司公布的《2025年食糖进口关税配额申请和分配细则》为例，2025年食糖进口关税配额总量为194.5万吨，其中70%为国营贸易关税配额。并规定了申请企业所具备的基本条件，同时需要满足以下条件之一：
（1）取得2024年食糖关税配额且有进口实绩的企业，但接受取得关税配额的最终用户委托的代理进口不计入受委托企业的进口实绩；
（2）2023年日加工原糖600吨以上（含600吨）的食糖生产企业；
（3）以进口食糖为原料从事加工贸易的企业。配额外进口食糖则需要原糖加工企业向中国糖协备案并取得相关许可证后进口。讲完进口政策，我们回到国内白糖供需本身。从国家农业农村部市场预警专家委员会今年五月发布的食糖供需平衡表不难看出，虽然今年我国白糖增产较多，但我国市场自产数量仍然无法完全满足消费需求。缺口数量或因口径问题有所差异，但从定性角度来看都需要顺利获得从海外进口或国家储备放储来填补。那么缺口具体以何种方式填补，以及填补的节奏则成为短期影响国内糖价的重要锚点。举例来说，10月到次年年初为我国食糖压榨高峰期，而去年12月和今年3月先后暂停泰国和越南糖浆预拌粉进口，因此短期供应缺口主要由国产糖的生产来满足，进而糖价锚定国产糖生产成本。
因云南甜菜糖在成本和交割方面有一定优势，因此也对期货价格产生更大影响。但随着5月份我国制糖期正式结束，同时进口许可证发放也加快速度，进口糖到港大概率增加，糖价也逐渐向海外原糖价格锚定。这里需要再简单聊一下糖浆预拌粉进口对我国制糖成本的影响。因我国食糖进口受到关税限制，因此国内外糖价长期存在一定价差。而糖浆预拌粉的出现则在一定程度上打破了这一情况。从东盟进口的糖浆预拌粉适用《中华人民共和国与东南亚国家联盟全面经济合作框架协议》约定，适用零关税且不受进口关税配额、进口许可、进口报告管理等制度约束。
由进口糖浆预拌粉加工白糖有明显的成本优势，受到利益驱使，部分对食糖质量需求不高的食品加工企业开始尝试使用进口糖浆预拌粉作为原料。从进口数据来看，近几年相关产品进口数量呈现出爆发式的增长，而自去年12月开始限制进口后，进口数量出现明显下滑。可见近几年国内食糖供需缺口很大部分由成本相对低廉的糖浆预拌粉进口来满足，因此价格中枢也长期受此压制。随着进口的暂停，同时广西干旱天气持续发酵，价格中枢也在去年年底到今年年初迎来了一波修复性抬升。但仍然需要警惕的是，该进口政策未来仍存较大不确定性。此外，在糖浆预拌粉暂停进口后，风味糖浆的进口数量则迎来大幅增长，可以推测部分原有的糖浆预拌粉进口压力或顺利获得该渠道，换了一种形式继续冲击国内市场。但风味糖浆在实际使用中，仍然受到较大限制，并不能完全替代原有产品，实际影响仍需要进一步观察。短期来看，随着国产糖制糖期结束，供应缺口将由进口原糖补足，进口许可证的发放也相应提速，7月附近进口原糖到港数量或有所增加，同时广西喜迎降雨旱情有所缓解，这将对对国内糖价形成一定压制。同时，海外原糖价格持续下跌，配额外进口利润窗口随即开启，刺激加工糖企业趁低价点价采购，在新榨季制糖期开启前，国内价格将与海外原糖价格联动加强。
因此，未来进口原糖到港节奏将变得尤为关键，若集中到港，不排除企业为缓解库存压力降价销售。而如果到港节奏平缓，库存压力不大，则挺价才能成为可能。那么未来海外原糖的价格将成为国内新榨季开榨前的价格锚点，这更多则需要关注全球最大的原糖供应国巴西当前榨季的产糖情况。与我国不同的是，巴西甘蔗除了用于生产蔗糖以外，还有较大数量用于生物乙醇的生产，因此食糖产量与糖醇比高度相关，反而与当年甘蔗总产量的联系没有想象中那么强，而糖醇比又受原油价格影响。若原油价格维持低位，则巴西产糖持续性或难降低，新榨季食糖供应压力仍然较大。
不过也无需过分担心国内糖价，毕竟进口配额仍将对国内供需有一定托底，国内制糖成本仍将对糖价有一定支撑。
分析师：陈家谊期货交易咨询从业信息：Z0019860
联系人：郝鸿飞期货从业信息：F03129492
来源：CFC商品策略研究