来源：新能源萱言 【20250626】碳酸锂半年报：克“给”复“锂”
观点小结2025供应展望：2025H1新产能投放基本复合预期，且在锂矿生产企业降本的配合下，即便碳酸锂价格在25H1从8万元/吨左右跌至6万元/吨以下，锂矿资源仍能保持增长，年度产量预期暂无重大调整。但当前碳酸锂价格、锂矿价格均已跌破部分高成本硬岩型锂矿，同时锂矿进口最低价已逐步靠近澳矿生产成本区间上沿，实际生产压力以及供应调整需要引起关注。2025需求展望：2025年国内新能源汽车需求或继续依赖政策有助于产销，除“以旧换新”继续发力外，包括新能源下乡、新能源汽车消费金融支持等，对于电车消费或有一定拉动作用，购置新能源汽车免征车辆购置税将于今年截止，或能促使部分新能源汽车消费前置，但同时考虑到，当前新能源汽车库存不低，以及车企或需调整自身库存及运营情况，我们给予2025年国内新能源汽车需求以25%的中性增长水平。25年2月取消强制配储，短期内对储能装机有所打击，25Q1国内储能装机同比有所下滑，但考虑到1-5月国内光伏新增装机达197.85GW，同比增长近150%，有一定配储需求，H2储能或迎来阶段性储能需求增量。全球平衡：全球锂矿资源维持供需双增的局面，且供应提量较快，碳酸锂仍处于过剩态势。当前价格已压至6万元/吨，关注成本曲线右侧企业的生产调整动态。此外，需求侧除终端新能源汽车消费、储能消费的增速外，同样需要关注到电池端的技术革新，若固态电池量产落地，或能带动锂元素需求实现跃升。国内平衡：H1存在累库、冶炼端复产速度超预期情况，伴随着矿价下移，锂价连创新低。Q3关注存在储能需求提速的可持续性，而Q3-Q4的传统需求旺季或同样能带来一定需求增量。估值：企业降本及盐湖产能投放使得碳酸锂成本曲线存在变动可能，若以静态视角看待，在考虑年内过剩量，以及历史锂盐库存后，关注【5.5，5.7】万元/吨成本支撑的有效性。2025H1回顾
2025H1行情回顾碳酸锂：累计产量保持大幅增长2025年1-5月，国内碳酸锂累计产量达35.15万吨，较去年同时期增加11.93万吨，累计同比增长51%。开工率方面，今年以来开工率维持在历史平均水平，但冶炼端产能的快速增长，使得碳酸锂实际产量同比出现显著增长。节后锂价至4月下旬，碳酸锂期货价格波幅有所收窄，4月下旬起，碳酸锂期现价格连同锂矿价格同步下跌，锂价连创新低，锂盐产量环比出现缩减。碳酸锂：锂辉石贡献主要增量分原料看，2025年1-5月锂辉石、锂云母、盐湖、回收端累计产量分别达18.56、7.84、5.50、3.25万吨，累计同比分别+86%、+26%、+26%、+22%。碳酸锂：江西、四川供应增速较快分地区看，1-5月江西、四川、青海、山东累计产量分别达12.51、5.66、4.99、0.45万吨，累计同比分别+56%、+113%、+27%、-76%。碳酸锂：进口供应充分1-5月，碳酸锂累计进口量达10.00万吨，累计同比+15.3%。分进口地区看，自智利进口碳酸锂量累计达6.66吨，同比减少0.21万吨，累计同比-3%；自阿根廷进口碳酸锂量累计达2.92万吨，同比增加1.30万吨，累计同比+80%正极材料：磷酸铁锂累计产量显著增长2025年1-5月，三元材料产量累计预计达28.72万吨，累计同比+2%，磷酸铁锂产量累计预计达128.57万吨，累计同比+88.7%；钴酸锂产量累计预计达4.06万吨，累计同比+24%，锰酸锂产量累计预计达5.89万吨，累计同比+36%。动力电池：电池占比继续分化2025年1-5月，国内动力电池累计装车量达241.4GWh，累计同比+50.4%。其中，三元电池1-5月累计装车量达44.8GWh，累计同比达-12.4%，磷酸铁锂电池1-5月累计装车量达196.5GWh，累计同比达79.8%。磷酸铁锂电池装车占比进一步提高，截至5月，磷酸铁锂电池装车量占比达81%，三元电池装车辆占比为19%。新能源汽车：国内产销同比增速走高2025年1-5月，国内新能源汽车产量、销量累计分别达569.90万辆、560.8万辆，累计同比分别增长45%、44%。其中，纯电动汽车1-5月累计产量、销量分别达366.3、355.6万辆，累计同比增速分别为52.0%、47.7%，混动汽车1-5月累计产量、销量分别达203.4、205.1万辆，累计同比增速分别达34.3%、38.0%。5月国内新能源汽车零售渗透率达52.9%，同比增加5.9个百分点，批发渗透率达52.6%，同比增加8.4个百分点，渗透率同比显著提高，但后续进一步上行或存压力。新能源汽车：全球销量增长 海外渗透率待提升截至25年4月，全球新能源汽车累计销量达556.41万辆，累计同比+25%。其他市场表现方面，1-4月美国新能源汽车累计销量达51.68万辆，累计同比+10%，1-4月欧洲新能源汽车累计销量达113.12万辆，累计同比+23.3%。从电动汽车渗透率看，截至2024年，中国电动汽车销量渗透率为48%、欧洲电动汽车销量渗透率为22%、美国电动汽车销量渗透率为10.0%、日本电动汽车销量渗透率为2.8%、韩国电动汽车销量渗透率为9.2%，全球电车销量渗透率仍有较大提升空间。碳酸锂库存：H1仓单整体呈现下降趋势截至6月12日，碳酸锂总库存（包括注册仓单）达13.36万吨，其中冶炼厂、下游材料厂、贸易及电池厂库存分别为5.77、4.07、3.52万吨。截至6月18日，注册仓单总计3.00万吨。今年以来仓单整体呈现下降趋势，由于期货价格持续下跌，仓单注册意愿减弱，同时下游个别电池大厂存在接货意愿，仓单流出较快。电池库存：成品库存总量呈上行趋势 库销比可控今年国内电芯成品库存量整体表现稳定，截至5月，国内储能电池、动力电芯（三元）、动力电芯（磷酸铁锂）库存分别为55.1、61.48、106.83GWh，同比分别+13.9、+10.63、+26.1GWh。2025年1-2月，国内电芯库销比整体呈现上行态势，但整体库存压力暂不显著。汽车库存：新能源汽车库存压力走高从全国乘用车库存看，截至2025年5月，全国乘用车行业库存达345万辆，库存天数达54天，从绝对量及历史同期对比情况看，乘用车整体库存压力并不严重。从仅生产新能源车的企业的库存变化看，从2024Q3起新能源车库存累积斜率更为陡峭，当前库存总量远高于历史同期，关注后续去库压力。供应：锂矿资源继续释放
澳洲锂矿：2025年产量增速预计放缓Greenbushes25Q1锂精矿产量受品位降低、磨机吞吐量减少影响，环比减少13%，但能维持FY25的135-155万吨的产量指引。Pilgangoora25Q1产量环比减少34%，主受Ngungaju工厂整个季度处于维护状态影响。Marion25Q1产量环比增长21%，得益于当前矿坑给予的高质量原料、回收率有明显提高。Wodgina即便受旋风扰动导致矿石开采量有所下降，但基于回收率提升，25Q1精矿产量环比增加17%。Kathleen Valley25Q1精矿产量环比增加12%，开启商业化生产。整体来看，2025年澳矿生产仍能维持正增长，预计2025年全年产量达48万吨，环比增加11%。而2024年起，部分高成本锂矿停产至今，尚未重新启动，同时当前澳洲锂矿进口价已靠近澳洲锂矿成本区间上缘，关注价格对锂矿生产的压力，以及矿企的降本情况。非洲锂矿：2025供应仍有可观增速非洲锂矿生产进度方面：Goulamina锂辉石项目一期于2024年12月15日正式投产；Bougouni于2025年2月成功实现了首次锂辉石精矿的生产，投产进度符合预期；萨比星项目于5月陆续运送矿石至公司锂盐厂进行生产，Kamativi于2024年陆续投产一期、二期项目。此外，个别如Ewoyaa等计划于25Q1建设的锂矿暂未更新生产信息，我们适当调低其产出量，但影响量级不大。整体来看，2025年非洲锂资源供应量预计将达27万吨（折LCE），同比增长126%。其中旧项目中Bikita或能实现进一步降本，供应量有成本保障，而2025年新增项目中的成本在当前锂价下或不具备优势，关注后续产出情况。南美盐湖：2025产出相对稳定南美盐湖方面，产量保持增长，2025年产出预计达41.5万吨，同比增长28%，其中SQM、Albemarle为主要产出企业，2025年产出仍有小幅增加。部分项目存在推迟情况，主要为力拓的Fénix、Sal de Vida等项目，首次生产推迟至2027年，导致2025年预期产出减少2.5万吨，量级来看影响有限。此外，南美盐湖中，阿根廷盐湖产量占比有进一步走高，预计2025年阿根廷盐湖产锂量占比将从2023年的8%升至2025年的30%。中国：盐湖产能投放国内盐湖产能投放较符合预期，其中西藏拉果错盐湖于25年投产，但受锂价影响，产出较去年预期将有降低；察尔汗盐湖（中国盐湖）年产4万吨基础锂盐一体化项目于25年6月投入试产。硬岩型锂矿方面，国内锂辉石、锂云母或仍在降本道路上进行突破，其中在降本操作上有较大进展的枧下窝锂矿，今年春节复产后给予了一定产出增量。实际上当前价格已低于江西、四川、湖南等地多个锂矿，对于高成本锂矿而言，生产压力愈发凸显，关注各家矿企的降本情况，若能实现较为理想的降本情况，锂盐产出增速短期内或难出现明显下降。供应：锂资源继续释放整体来看：2025H1新产能投放基本复合预期，且在锂矿生产企业降本的配合下，即便碳酸锂价格在25H1从8万元/吨左右跌至6万元/吨以下，锂矿资源仍能保持增长，年度产量预期暂无重大调整。但当前碳酸锂价格、锂矿价格均已跌破部分高成本硬岩型锂矿，同时锂矿进口最低价已逐步靠近澳矿生产成本区间上沿，实际生产压力以及供应调整需要引起关注。终端需求：
关注国内新能源汽车需求边际变化
新能源汽车：政策拉动国内需求 但需关注车企运营情况国内新能源汽车需求方面，2025年或继续依赖政策有助于产销。“以旧换新”换新方面，今年以来，汽车“以旧换新”补贴申请继续增加，日均申请量较为稳定，考虑到去年“以旧换新”为4月出台，今年1-5月新能源汽车产销同比高增一定程度上受政策影响，预计后续该政策对新能源汽车需求仍有一定拉动作用。今年国内同样出台各类政策，包括新能源下乡、新能源汽车消费金融支持等，对于电车消费同样有一定拉动作用。此外，购置新能源汽车免征车辆购置税将于2025年12月31日截止，或能促使部分新能源汽车消费前置。但政策利好下，同样需要关注到，部分车企库存水平、账期问题或影响企业后续健康开展，关注车企的后续生产调整。整体来看，2025年我们给予国内新能源汽车需求以25%的中性增长水平。新能源汽车：海外政策环境不友好出口方面，2025年1-4月，中国新能源汽车出口累计达58.96万辆，累计同比+26.72%。今年5月，欧盟对中国新能源汽车政策有所放松，取消了对中国电动车的惩罚性关税（最高45.3%），设置3.5万欧元最低售价门槛，但这同样导致鹿特丹港积压13万辆等待清关的中国电动车（港口单月最大处理量为4万辆），或使得后续进口暂时性受阻。除欧盟地区外，中国仍面临着较为严峻的海外政策环境，包括美国去年提出的对中国电动汽车加征100%关税，今年加拿大实施轮胎安全新规（2025年秋季生效），间接提高中国车企合规成本等。即便海外新能源汽车渗透率仍有大量提升空间，但海外销售市场的不友好或导致国内拓宽市场受限，后续需关注国内新能源汽车上下游产线外移情况。储能：H1光伏抢装、新能源取消强制配储影响国内储能装机2025年1-5月，储能中标容量累计总规模达16.66GWh，累计同比增长26%。受原料碳酸锂价格低位震荡影响，储能系统中标均价（2小时）同比走跌8%，储能系统中标均价（4小时）同比走跌43%。据CNESA数据，25Q1国内新增投运新型储能项目装机规模5.03GW/11.79GWh，同比-1.5%/-5.5%，其中，以磷酸铁锂电池为主的锂电储能项目占比高达98%。25年2月取消强制配储，短期内对储能装机有所打击，但考虑到1-5月国内光伏新增装机达197.85GW，同比增长近150%，有一定配储需求，H2储能或迎来阶段性储能需求增量。储能：海外储能仍有增长预期考虑到新能源发电占比持续走高，海外储能建设需求预计仍将维持增长。地区及结构方面：欧洲储能整体增速或有放缓，后续关注电网侧大储建设。其中德国2月宣布取消负电价时段的光伏并网补贴，或能倒逼企业主动投入储能系统。美国现在对中国的电池产品征收3.4%的基础关税，并计划在2026年对储能系统施加25%的《301条款》关税，该税率已适用于动力电池，地区2025年可能出现储能抢装的情况。中东非地区在中资企业入局后，储能装机预计有高速增长，但总量尚未起势。需求展望小结截至25年1-5月来看，新能源车产销累计同比维持高增幅，且渗透率较稳定，只是后续渗透率能否有进一步增长，市场仍保有一定顾虑。2025年国内新能源汽车需求或继续依赖政策有助于产销，除“以旧换新”继续发力外，包括新能源下乡、新能源汽车消费金融支持等，对于电车消费或有一定拉动作用。此外，购置新能源汽车免征车辆购置税将于今年截止，或能促使部分新能源汽车消费前置，但同时考虑到，当前新能源汽车库存不低，以及车企或需调整自身库存及运营情况，我们给予2025年国内新能源汽车需求以25%的中性增长水平。新能源汽车出口方面，今年欧盟对中国电动汽车进口政策有所放松，但当地港口电车库存较高，或影响后续进口，除欧盟外，中国仍面临着较为严峻的海外政策环境，海外销售市场的不友好或导致国内拓宽市场受限，后续需关注国内新能源汽车上下游产线外移情况。25年2月取消强制配储，短期内对储能装机有所打击，25Q1国内储能装机同比有所下滑，但考虑到1-5月国内光伏新增装机达197.85GW，同比增长近150%，有一定配储需求，H2储能或迎来阶段性储能需求增量。海外储能海外储能建设需求预计仍将维持增长，其中，欧洲地区储能的进一步建设或需依赖电网侧大储建设，美国计划在2026年对储能系统施加25%的《301条款》关税，地区2025年可能出现储能抢装的情况。综合来看，给予2025年国内、全球新能源汽车需求增速分别为25%、20%，国内、全球新型储能需求增速分别为25%、30%。年度平衡表
全球供需平衡表全球锂矿资源维持供需双增的局面，且供应提量较快，碳酸锂仍处于过剩态势。当前价格已压至6万元/吨，关注成本曲线右侧企业的生产调整动态。此外，需求侧除关注终端新能源汽车消费、储能消费的增速外，同样需要关注到电池端的技术革新，若固态电池量产落地，或能带动锂元素需求实现跃升。国内月度平衡表月度平衡表关注点： Q1存在累库、冶炼端复产速度超预期情况，伴随着矿价下移，锂价连创新低。Q3关注存在储能需求提速的可持续性，同时Q3-Q4的传统需求旺季或能带来一定需求增量。成本曲线作者：陈琳萱
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