出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
2025年6月11日，华大北斗正式向联交所递交上市申请，招银国际、平安证券（香港）担任联席保荐人。
近3年，华大北斗的营业收入并不稳定，且超七成收入来自分销业务，该业务毛利率仅为个位数，导致公司综合毛利率远低于同行业可比公司。叠加大笔营业成本及开支，华大北斗深陷持续亏损泥潭，3年累计亏损逾5亿元，经营性现金也不断处于“入不敷出”状态。
此外，华大北斗招股书披露的部分采购数据，与供应商财报披露的数据存在较大出入，华大北斗业绩的真实性、信息披露的准确性有待商榷。
超七成收入依赖分销“赚差价”
据官网介绍，华大北斗脱胎于世界500强企业中国电子信息产业集团有限公司（CEC）旗下导航芯片设计业务，于2016年12月6日由中电光谷、上海汽车集团、北汽集团、波导股份、劲嘉股份等企业共同投资创建。华大北斗以北斗GNSS芯片、模组及相关解决方案的设计及销售为战略重点，同时亦按客户需求给予一系列第三方芯片解决方案，如通信及存储芯片，以满足下游集成商及解决方案给予商的需求。2024年，华大北斗的GNSS芯片及模组出货量达到1610万件，根据灼识咨询报告，以GNSS芯片及模组的出货量计，华大北斗是全球第六大的GNSS空间定位服务给予商，在所有中国内地公司中是第二大的全球GNSS空间定位服务给予商，全球市场份额为4.8%。根据同一资料来源，2024年，以双频高精度射频基带一体化GNSS芯片及模组的出货量计，华大北斗是全球第四大的GNSS空间定位服务给予商，在所有中国内地公司中是最大的全球GNSS空间定位服务给予商，全球市场份额为10.5%。
华大北斗的上市历程一波三折。早在2022年10月，华大北斗就与中信证券签署了IPO辅导协议，拟在上交所科创板上市，次年7月双方终止首次辅导。2023年8月，华大北斗转由海通证券、中信证券联合辅导，重新启动上市进程，并于1年后在深圳证监局办理辅导备案登记，但此后未见辅导进度报告更新，市场推测二次辅导可能失败。
值得一提的是，2024年8月，华大北斗曾与信息开展签署全面合作协议，双方合作期限为2年，合作方向包括资本市场全面合作、北斗芯片专项合作及精准定位服务。合作协议显示，华大北斗作为北斗导航芯片的龙头企业，持续寻求包括但不限于港股IPO、A股借壳、联合上市公司和地方政府发起产业子公司等资本运作。
此时，华大北斗已透露出转战港股IPO的意向。随着行业竞争加剧及港股市场对科技企业的吸引力提升，华大北斗正式于2025年6月11日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为招银国际与平安证券（香港）。
业绩方面，华大北斗的营业收入波动较为频繁，且近3年尚未实现盈利，累计净亏损逾5亿元。据招股书披露，2022-2024年（下称“报告期”），华大北斗分别实现营业收入6.98亿元、6.45亿元及8.40亿元，产生年内亏损0.93亿元、2.89亿元及1.41亿元，经调整亏损净额0.86亿元、2.74亿元及1.2亿元。按业务模式来看，综合芯片及模组业务贡献了绝大部分收入，而GNSS芯片、模组及相关解决方案业务的收入比重尚未突破30%。报告期内，GNSS芯片、模组及相关解决方案业务的收入分别为1.93亿元、1.67亿元及2.38亿元，分别占总收入的27.7%、26%、28.3%；综合芯片及模组业务的收入分别为5.05亿元、4.78亿元及6.02亿元，分别占总收入的72.3%、74%及71.7%。需要指出的是，华大北斗的综合芯片及模组业务，实质上是向第三方制造商采购芯片及模组进行转售。简而言之，华大北斗拿钱找供货方进货，然后转手卖出去，靠“差价”赚取收入。专业人士指出，分销商相当于产品方的物流仓库，须承担压货风险。
报告期内，华大北斗的贸易及其他应收款项分别为2.27亿元、2.19亿元及3.41亿元，存货余额分别为0.93亿元、0.97亿元及0.71亿元，两项合计分别占流动资产的27.64%、30.44%及41.06%，呈逐年上升趋势。由于七成收入来自分销业务，华大北斗面对下游大客户议价权弱，毛利率长期低于同行，且近年来持续下滑。报告期内，华大北斗的综合毛利率分别为12%、10.5%及9.8%，下滑趋势未明显改善。其中综合芯片及模组业务的毛利率仅为个位数，分别为2.8%、3.1%及2.8%；GNSS芯片、模组及相关解决方案业务的毛利率分别为36.0%、31.7%及27.3%。
北斗星通、海格通信、华力创通及振芯科技的主要产品均涵盖北斗GNSS芯片，因此选取这4家公司为华大北斗的可比公司。报告期内，可比公司的毛利率均值分别为 39.03%、35.88%及36.37%，是华大北斗毛利率的3倍还多。单就北斗GNSS芯片相关业务而言，华大北斗的毛利率也显著低于可比公司，特别是2024年仅为海格通信的一半。
招股书与供应商数据“打架”
值得注意的是，华大北斗本次H股招股书披露的向部分供应商的采购金额，与供应商在其财务报表中披露的销售金额存在显著差异，信息披露准确性、业绩真实性值得警惕。
2022-2024年，华大北斗的最大供应商均为供应商A，该供应商是一家总部位于上海的公司，专注于无线芯片的研发及科技创新，截至2024年12月31日，总资产为人民币65亿元，从事无线通信及半导体产品的制造，于2015年创建并于上海证券交易所上市。顺利获得AI工具查询可知，供应商A系科创板上市公司翱捷科技-U。华大北斗H股招股书翱捷科技-U2024年年度报告据华大北斗招股书披露，报告期内，其向翱捷科技-U的采购金额分别为2.57亿元、2.71亿元及2.84亿元，分别占总采购额的37%、39.7%及33.8%。以2024年度为例，翱捷科技-U的财务报告显示，其向第3、第4大客户的销售金额分别为4.46亿元及2.33亿元，显然与华大北斗披露的采购金额（2.84亿元）无法对上，2022年度、2023年度的情况类似。
同时，翱捷科技-U也是华大北斗的客户，但未进入五大客户名单。招股书显示，翱捷科技-U授权航芯信息（华大北斗之香港附属公司）向其采购基带芯片以转售予华大北斗下游客户。同时，翱捷科技-U为满足自身需求，向供应商F的授权分销商航芯信息采购少量由供应商F制造的射频芯片。
对此，华大北斗解释称，客户与供应商重叠的情况在半导体行业十分普遍，行业内公司通常以不同商业模式经营多条业务线。报告期内，华大北斗共有54家重叠客户及供应商，一般从事制造及销售GNSS产品及解决方案，以及销售综合芯片及模组。
于2022年、2023年和2024年，华大北斗自该等重叠客户及供应商取得的总收入分别为1.77亿元、1.8亿元及2.36亿元，同年自该等重叠客户及供应商采购的金额分别为2.8亿元、2.87亿元及3.29亿元。