来源：证券之星
暑假出游旺季临近，在客座率和机票价格双升的预期下，各大航企纷纷推出新一轮航线扩容计划。中国东航（600115.SH）也宣布即将开通杭州直飞新疆伊宁、西安直飞伊斯坦布尔等多条航线。而去年其国际航班量已超越2019年水平，在全行业领先。
证券之星注意到，在中国东航持续扩张运力背后，其扭亏之路依然漫长。在沉重的成本控制和市场竞争双重压力下，2024年其国内市场份额增长明显乏力。公司核心业务客运业务毛利率高度承压，且盈利能力持续下滑。同时，巨额债务压顶和严重的流动性危机也对公司开展造成严重拖累。
01． 营收创新高却深陷“五连亏”泥潭
证券之星注意到，2019年是中国东航业绩的一道分水岭，当年公司营收和归母净利润分别高达1209亿元、31.95亿元，营收规模创下当时新高。不过由于受到疫情影响，自2020年起其业绩持续亏损。
2023年，民航市场迎来强势复苏，中国东航营收同比大幅增长，但仍未能实现扭亏。2024年，其营收再次创下新高达到1321亿元，同比增长16.11%。其归母净利润亏损幅度虽有所收窄，但仍高达42.26亿元，是同期国有三大航中亏损最严重的航企，而这已经是中国东航业绩陆续在第五年亏损。
中国东航2024年的业绩增速同比上年也显著放缓，其营收和归母净利润分别同比增长16.11%、48.4%，而二者上年同期增速分别高达145.74%、78.08%。
对于2024年业绩继续亏损，中国东航表示，主要由于报告期内受到行业竞争加剧、公商务出行需求不足、油价及汇率波动等因素影响所致。
今年一季度，中国东航的业绩增长依然十分乏力。报告期内其实现营收和归母净利润分别为334.1亿元、-9.95亿元，同比增速分别仅为0.65%、-23.91%，而上年同期两项指标同比增速分别高达48.96%、79.09%。
证券之星注意到，在中国东航业绩持续亏损背后，近几年其综合毛利率严重偏低，盈利能力堪忧。
数据显示，2024年中国民航市场继续延续增长态势。2024年旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.9%，较2019年增长10.6%。虽然民航市场景气度持续提升，但行业竞争也越发激烈，叠加受到高铁分流等因素影响，航企经营压力进一步加大，不少航企被迫“以价换量”，导致盈利能力下滑。
2023年、2024年及今年一季度，中国东航的综合毛利率分别仅为1.13%、4.26%、2.08%，远低于2019年的11.3%。极低的毛利率已成为其业绩扭亏道路上的最大阻碍。
02． 核心客运业务盈利能力持续下滑
证券之星注意到，从主营业务来看，中国东航的主营业务毛利率持续低迷，其核心业务盈利能力则持续下滑。
中国东航总部位于上海，于1997年上市，是中国三大国有控股航空公司之一。航空运输业务是中国东航的主营业务，业务收入在公司营收中占比超过97%。
疫情后，中国东航的主营业务实现了快速增长，2023年其主营业务营收同比增速高达152.14%，毛利率更是同比暴增66.76个百分点，但仍然只有-0.29%。
2024年，中国东航主营业务实现营收1293亿元，同比增长16.72%，这一增速相较上年同期堪称断崖式下滑。业务毛利率虽仍同比增长3.66个百分点，但依然徘徊在亏损边缘，仅为3.37%。
具体来看，客运服务业务是中国东航的核心业务，2024年业务收入在公司主营业务中占比高达93.95%。2024年，中国东航共完成运输总周转量252.5亿吨公里，完成旅客运输量1.41亿人次，分别同比增长36.32%、21.58%。但客运服务收入仅同比仅增长16.17%至1214.83亿元，而上年同期其同比增速高达198.75%。
这背后，反映中国东航客运业务盈利能力的关键指标客运人公里收益已经陆续在两年下滑。2024年该指标仅为0.512元，同比下滑13.66%，上年同期下滑幅度为1.5%。其中，国内航线客运人公里收益为0.517元，同比下滑11.17%，上年同期为同比增长6.01%。
分地区来看，作为中国东航主要收入来源地的国内市场业绩增长明显显露疲态。
2024年，中国东航国内业务贡献营收906.8亿亿元，同比仅增长0.54%，相较上年同期的84.15%大幅放缓。其国内业务在公司营收中占比也大幅下滑，从上年的79.25%骤降至68.63%。
2024年，国际业务仍是中国东航的主要增长引擎，该业务共贡献收入378.5亿元，同比增长82.42%，这一业绩增速虽远高于国内业务，不过相较上年同期的84.15%也有所放缓。
从客运人公里收益来看，中国东航的国际业务收益能力不及国内业务，且已经陆续在两年同比下滑，对公司收益能力造成较大拖累。2024年，其国际航线客运人公里收益仅为0.49元，同比下滑了22.1%，上年同期则同比下滑高达70.05%。
03． 超600亿元短债资金缺口难填
证券之星注意到，除了主营业务盈利能力高度承压，中国东航同时还面临沉重的债务负担和严峻的流动性危机。
财报显示，2020-2024年，中国东航业绩持续亏损，归母净利润累计净亏损超过700亿元。
即便在这种情况下，为增加运力投放，近几年其仍不断斥巨资扩充机队。截至2024年末，中国东航共拥有各类型号飞机804架，其中自有350架，融资租赁240架，经营租赁214架。飞机数量相较2019年末的734架净增加70架，其中仅2024年就净增加22架。
在扩充机队的资金来源上，中国东航在2024年财报中表示，资金主要来自公司自有资金、银行贷款、发行债券、融资租赁及经营租赁等融资方式。
证券之星注意到，中国东航的负债规模在2022年一度高达2558亿元，此后略有下降。但截至今年一季度末，其负债仍有2449亿元，同比增长5.02%，负债主要由引进飞机、发动机及航材等产生。同期公司资产负债率达到85.84%。
此外，中国东航的应收账款和存货规模近几年也居于高位，进一步加剧了公司的流动性压力。截至今年一季度末，其应收账款和存货分别高达31.78亿元、18.6亿元，分别同比增长8.45%、20.2%，二者合计占公司流动资产的比重达到22.3%。
截至今年一季度末，中国东航的货币资金仅为66.46亿元，交易性金融资产为1.02亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债分别高达341.2亿元、389.9亿元。公司拥有的流动资金和短债间缺口高达633.6亿元。
沉重的债务压力推高了公司的财务费用，进一步挤压了中国东航的利润空间。2024年及今年一季度，中国东航的利息费用分别高达51.48亿元、11.29亿元，分别是同期毛利润规模的91.6%、162.7%。
证券之星注意到，在2024年财报中中国东航还披露，根据已签订协议，预计未来3年公司针对飞机及发动机的资本开支总额仍将高达约644.45亿元，其中2025年至2027年预计分别为277.36亿元、215.18亿元、151.91亿元。（本文首发证券之星，作者|刘浩浩）